什么是利率的期限結(jié)構(gòu)?
一、含義:利率的期限結(jié)構(gòu)是指某一時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。反映的是長(zhǎng)期利率和短期利率的關(guān)系。通常用債券收益率曲線來表示。
二、作用:有助于反映不同期限債券的供求關(guān)系,提示市場(chǎng)利率總體水平和變化方向,為投資者從事債券投資和政府部門加強(qiáng)管理提供參考依據(jù)。
三、利率期限結(jié)構(gòu)三大理論
1.無偏預(yù)期理論
(1)基本結(jié)論:利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來利率的預(yù)期,即長(zhǎng)債券期即期利率是短期債券預(yù)期利率的幾何平均。不同期限債券可以完全替代。
(2)收益率曲線解釋:市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率的變化。
(3)缺陷:預(yù)期理論假定人們對(duì)未來短期利率具有確定的預(yù)期,且資金在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)之間的流動(dòng)完全自由,過于理想化。
2.市場(chǎng)分割理論
(1)基本結(jié)論:即期利率水平完全由各個(gè)期限市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定;單個(gè)市場(chǎng)上的利率變化不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響,不同期限債券完全不可替代。
(2)收益率曲線解釋:短期債券市場(chǎng)均衡利率水平與中/長(zhǎng)期債券市場(chǎng)均衡利率水平的關(guān)系。
(3)缺陷:無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象,也無法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率隨短期債券市場(chǎng)利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象。
3.流動(dòng)性溢價(jià)理論
(1)基本結(jié)論:長(zhǎng)期即若利率是未來短期利率平均值加上一定的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
(2)收益率曲線解釋:市場(chǎng)預(yù)期未來短期利率的變化+流動(dòng)性溢價(jià)補(bǔ)償?shù)木C合影響。
(3)特點(diǎn):綜合了預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的特點(diǎn)。
對(duì)比
無偏預(yù)期理論
流動(dòng)性溢價(jià)理論
市場(chǎng)分割理論
投資者偏好
無偏好
偏好流動(dòng)性(短期)
期限固定偏好
長(zhǎng)短期債券
可以完全替代
不可完全替代
完全不可替代
長(zhǎng)短期市場(chǎng)
完全流動(dòng)
存在差異
完全隔離
【例題·單選題】下列各項(xiàng)中,符合流動(dòng)性溢價(jià)理論的是( )。
A.長(zhǎng)期即期利率是短期預(yù)期利率的無偏估計(jì)
B.不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān)
C.債券期限越長(zhǎng),利率變動(dòng)可能性越大,利率風(fēng)險(xiǎn)越高
D.即期利率水平由各個(gè)期限市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定
『正確答案』C
『答案解析』無偏預(yù)期理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來利率的預(yù)期,即長(zhǎng)期即期利率是短期預(yù)期利率的無偏估計(jì)(計(jì)算方法是短期預(yù)期利率的幾何平均值),選項(xiàng) A 不是答案。市場(chǎng)分割理論認(rèn)為不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān),其即期利率水平是由各自期限市場(chǎng)的供求關(guān)系決定。選項(xiàng) BD 不是答案。流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為債券到期期限越長(zhǎng),利率變動(dòng)可能性越大,利率風(fēng)險(xiǎn)越高,因此長(zhǎng)期債券要給予投資者一定的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),選項(xiàng) C 是答案。
【例題·多選題】關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的各種理論,下列各項(xiàng)正確的有()。
A無偏預(yù)期理論認(rèn)為利率的期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來利率的預(yù)期
B流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券低
C市場(chǎng)分割理論認(rèn)為長(zhǎng)期債券即期利率是未來短期預(yù)期理論平均值加上一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
D利率的期限結(jié)構(gòu)理論包括無偏預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論
『正確答案』AD
『答案解析』流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券高,所以選項(xiàng)B不正確;長(zhǎng)期債券即期利率是未來短期預(yù)期理論平均值加上一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),這是流動(dòng)性溢價(jià)理論的觀點(diǎn),所以選項(xiàng)C不正確。
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