在財務(wù)成本管理學(xué)習(xí)中,我們經(jīng)常會遇到“資本成本”這個概念,我們都知道:討論資本成本要從籌資人和投資人的角度,即同一事物的兩個方面來分析。以債務(wù)資本成本為例,如果按照到期收益率法來計算債務(wù)資本成本,其債務(wù)資本成本是按市價購買并持有到期的內(nèi)含報酬率(即按當(dāng)前市價購買債券凈現(xiàn)值為零的報酬率),且是稅前債務(wù)資本成本。而如果在討論債券估值的時候,是根據(jù)已知的折現(xiàn)率(通常是市場利率或以其為基礎(chǔ)調(diào)整的折現(xiàn)率)來計算價值(債券價值與債券市價不等同);本文主要討論債務(wù)資本成本的估計的相關(guān)內(nèi)容,同時需要結(jié)合其他內(nèi)容對比學(xué)習(xí)。
一,有關(guān)債務(wù)資本成本的一些觀點
1,估計債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。
2,作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本只針對未來成本(未來新借入的債務(wù)),而非歷史成本(沉沒成本)。
3,由于存在違約風(fēng)險,債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益(在不考慮違約風(fēng)險的情況下,期望收益和合同收益相同)。
4,如果用于計算加權(quán)平均資本成本,通常只考慮長期債務(wù)(企業(yè)不能取得長期債務(wù),而采購不斷續(xù)約短期債務(wù)的,實質(zhì)上也是一種長期債務(wù),需要考慮)。
解析:假如甲按面值發(fā)行5年期,每年分期付息,到期還本債券5萬張,每張面值1000元,票面利率6%。現(xiàn)市價(距離到期日還有2年)為每張931元,假定乙按市價購買2萬張,則債權(quán)人(乙)要求的收益率(假定約為10%)即為債務(wù)成本(稅前);如果考慮違約風(fēng)險,債權(quán)人(乙)的期望收益低于合同規(guī)定的收益(不考慮違約風(fēng)險的情況下,兩者相同);對于發(fā)行方甲(籌資方)而言,其債務(wù)成本(稅前)與債權(quán)人(乙)要求的收益率相同(假定不存在違約風(fēng)險),其稅后(假定所得稅率為25%)債務(wù)成本低于債權(quán)人要求的收益率。
二,稅前債務(wù)成本估計的方法
稅前債務(wù)成本估計的方法有四種:(1)到期收益率法;(2)可比公司法;(3)風(fēng)險調(diào)整法;(4)財務(wù)比率法。
三,稅后債務(wù)資本成本的估計
稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本*(1-所得稅稅率)
提示:(1)由于所得稅的影響,公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的到期收益率;
(2)如新發(fā)債券,要考慮發(fā)行費用對債務(wù)資本成本的影響(從籌資的角度后,資本成本是籌集和使用資金的成本,通常發(fā)行費用會減少實際籌資的金額,做為初始現(xiàn)金流入的抵減項處理)
四,估算債務(wù)資本成本的用途
(1)用于評估企業(yè)價值時:可單獨估算企業(yè)的債務(wù)價值,或用于計算加權(quán)平均資本成本,作為未來實體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率計算企業(yè)整體價值。
(2)用于投資決策時:當(dāng)投資項目的經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同,且公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資時,可用于計算加權(quán)平均資本成本,作為未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率判斷投資項目是否可行。
(3)用于資本結(jié)構(gòu)決策分析時:可用于計算加權(quán)平均資本成本,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下加權(quán)平均資本成本最小或加權(quán)平均資本成本最小且公司的總價值最高。
(4)用于營運資本籌資策略時:根據(jù)不同的營運資本籌資策略,會影響短期負債與長期負債的比例、金融性流動負債與經(jīng)營性流動負債加長期負債之和的比例。
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