財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是什么意思
財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的,當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí),另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。
財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)包含著以下三種形式:
三種方式為:經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。
1.經(jīng)營杠桿
(一)經(jīng)營杠桿的含義
經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。
(二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量
對(duì)經(jīng)營杠桿的計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù),是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。
計(jì)算公式為:
經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率
經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為:
報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤
(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)三者呈同方向變化,即在其他因素一定的情況下,固定成本越高,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。其關(guān)系可表示為:
經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本)
2.財(cái)務(wù)杠桿
(一)財(cái)務(wù)杠桿的概念
財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。
(二)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量
對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。
計(jì)算公式為:
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率
=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)
對(duì)于同時(shí)存在銀行借款、融資租賃,且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說,可以按以下公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù):
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃積金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)]
(三)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí),增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股每股利潤大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)舉債比重越大,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系可通過計(jì)算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來進(jìn)行測(cè)試。
3.復(fù)合杠桿
(一)復(fù)合杠桿的概念
復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。
(二)復(fù)合杠桿的計(jì)量
對(duì)復(fù)合杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度。復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。
其計(jì)算公式為:
復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率
或:復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
(三)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn),稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下,復(fù)合杠桿系數(shù)越大,復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大;復(fù)合杠桿系數(shù)越小,復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。通過計(jì)算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系。
財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)[1]
(一)財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)
1.利息抵稅效應(yīng)
一方面,負(fù)債相對(duì)于權(quán)益資本最主要的特點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來減少上繳稅金的優(yōu)惠。即負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除,從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來價(jià)值的增加。世界上大多數(shù)國家都規(guī)定負(fù)債免征所得稅。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定:”在生產(chǎn)經(jīng)營期間,向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出,可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除。”負(fù)債利息抵稅效用可以量化,用公式表示為:利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。所以在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下,企業(yè)的負(fù)債額越多,那么利息抵稅效用也就越大。另一方面,由于負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除,減少了企業(yè)上繳所得稅,也就相對(duì)降低了企業(yè)的綜合資金成本。
2.高額收益效應(yīng)
債務(wù)資本和和權(quán)益資本一樣獲取相應(yīng)的投資利潤,雖然債權(quán)人對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)求償權(quán)在先,但只能獲得固定的利息收人和到期的本金,而所創(chuàng)造的剩余高額利潤全部歸權(quán)益資本所有,提高了權(quán)益資本利潤率,這就是負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用。需要注意的是,財(cái)務(wù)杠桿是一種稅后效用,因?yàn)闊o論是債務(wù)資本產(chǎn)生的利潤還是權(quán)益資本產(chǎn)生的利潤都要征收企業(yè)所得稅。所以,財(cái)務(wù)杠桿的最終效用可以用公式來表示:財(cái)務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×(資本利潤率-負(fù)債利率)×(l-所得稅稅率)。在負(fù)債比率、負(fù)債利率、所得稅稅率既定的情況下,資本利潤率越高,財(cái)務(wù)杠桿效用就越大;資本利潤率等于負(fù)債利率時(shí),財(cái)務(wù)杠桿效用為零;小于負(fù)債利率時(shí),財(cái)務(wù)杠桿效用為負(fù)。所以,財(cái)務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來負(fù)效用,企業(yè)能否獲益于財(cái)務(wù)杠桿效用、收益程度如何,取決于資本利潤率與負(fù)債利率的對(duì)比關(guān)系。
(二)財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)
1.財(cái)務(wù)危機(jī)效應(yīng)
負(fù)債一方面會(huì)增加企業(yè)固定的成本費(fèi)用,給企業(yè)增加了定期支付的壓力。首先本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù),如果企業(yè)無法償還,還會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī),而財(cái)務(wù)危機(jī)又會(huì)增加企業(yè)額外的成本,減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財(cái)務(wù)危機(jī)成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用,企業(yè)破產(chǎn)后,其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人,在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的,但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔(dān)了巨大的間接財(cái)務(wù)危機(jī)成本。例如,由于企業(yè)負(fù)債過多,不得不放棄有價(jià)值的投資機(jī)會(huì),失去期望的收益;消費(fèi)者可能因此會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑,最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù);供應(yīng)商可能會(huì)拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用;企業(yè)可能會(huì)流失大量優(yōu)秀的員工。
所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出,但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負(fù)債額的增加,這種影響會(huì)越來越顯著。另一方面會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資不抵債甚至破產(chǎn)。企業(yè)的負(fù)債總額過大,資不抵債,或者是無力歸還到期的流動(dòng)負(fù)債,都會(huì)引起債權(quán)人催要債務(wù),甚至向法院起訴,最終導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。
2.利益沖突效應(yīng)
即過度的負(fù)債有可能會(huì)引起所有者和債權(quán)人之間的利益沖突。一方面,債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測(cè)所允許的范圍之內(nèi),而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中,所有者往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。因?yàn)槿绻?xiàng)目成功,債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金,剩余的高額利潤均歸所有者,于是就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向所有者的轉(zhuǎn)移;如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗,則損失由所有者和債權(quán)人共同承擔(dān),有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所有者的損失,這就是所謂的“賭輸債權(quán)人的錢”。另一方面,企業(yè)為了獲得新的債務(wù)資本,往往會(huì)給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán),也會(huì)損害原債權(quán)人的利益,使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大。而債權(quán)人為保護(hù)自己的利益,把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的程度內(nèi),往往會(huì)要求在借款協(xié)議中寫人保證條款來限制企業(yè)增加高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì);為了防止發(fā)行新債,債權(quán)人也會(huì)在契約中加人回售條款,即如果發(fā)行新債,允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資,給企業(yè)帶來一種無形的損失。
財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的計(jì)算[1]
所謂財(cái)務(wù)杠桿利益(損失)是指負(fù)債籌資經(jīng)營對(duì)所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后,企業(yè)權(quán)益資本所能獲得的凈收益公式為:
權(quán)益資本利潤=(資本利潤率X總資本-負(fù)債利息率X債務(wù)資本)×(1-所得稅率)=(資本利潤率×(權(quán)益資本+債務(wù)資本)-負(fù)債利息率×債務(wù)資本〕×(1-所得稅率)=(資本利潤率×權(quán)益資本-(資本利潤率-負(fù)債利息率)×債務(wù)資本〕×(l-所得稅率)
以上的企業(yè)資本利潤率=息稅前利潤/資本總額,即息稅前利潤率。因而可得權(quán)益資本利潤率的計(jì)算公式為:
權(quán)益資本利潤率=(資本利潤率十(資本利潤率-負(fù)債利率)×債務(wù)資本/權(quán)益資本)×(l-所得稅率)或=((資本利潤率×總資本-負(fù)債利息率×債務(wù)資本)×(l-所得稅率))÷權(quán)益資本
可見,只要企業(yè)投資利潤率大于負(fù)債利息率,財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)使得權(quán)益資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對(duì)值增加,從而使得權(quán)益資本利潤率大于企業(yè)投資利潤率,且負(fù)債比率(債務(wù)資本/資本總額)越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資利潤率大于負(fù)債利息率,由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本利潤率上升。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負(fù)債利率,那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。
負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量,利用二期的動(dòng)態(tài)資料反映的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)權(quán)益資本利潤變動(dòng)率相對(duì)稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其公式為:
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本利潤變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率
通過數(shù)學(xué)變形后,只需要利用一期的靜態(tài)資料反映的公式為:
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-負(fù)債資本×利息率)
根據(jù)這兩個(gè)公式計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),后者揭示息稅前利潤、負(fù)債資本以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系,前者可以反映出權(quán)益資本利潤率變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高權(quán)益資本利潤率,而且也會(huì)產(chǎn)生使權(quán)益資本利潤率低于息稅前利潤率,這就是財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的正負(fù)效應(yīng)。
綜上所述,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以給企業(yè)帶來額外的收益,也可能造成額外的損失,這就構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿利益并沒有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富,是既定財(cái)富在投資人和債權(quán)人之間的分配;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也沒有增加整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn),是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)向投資人的轉(zhuǎn)移。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素,資本結(jié)構(gòu)決策需要在財(cái)務(wù)杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。最終達(dá)到提高投資人利益的目標(biāo)。
財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)質(zhì)[1]
財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是:由于企業(yè)投資利潤率大于負(fù)債利息率,由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本利潤率上升。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負(fù)債利息率,那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息,甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)帶來的損失。
產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根源[2]
(一)在于財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定性
企業(yè)的資金總額由權(quán)益資金和負(fù)債資金組成。
若企業(yè)全部資金都由權(quán)益資金構(gòu)成,那么,息稅前利潤與每股利潤的變動(dòng)幅度是一致的,也就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但是若企業(yè)以銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃或發(fā)行優(yōu)先股等方式籌集資金時(shí),就要負(fù)擔(dān)借款利息、債券利息,支付融資租賃租金和優(yōu)先股股息。在資金結(jié)構(gòu)一定的條件下,不論企業(yè)營業(yè)利潤多少,企業(yè)支付的債務(wù)利息、融資租賃租金和優(yōu)先股的股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用通常都是固定不變的。即:在企業(yè)利潤增加的情況下,這些費(fèi)用的支付不會(huì)隨之增加;相應(yīng)地,在企業(yè)利潤減少的情況下,這些費(fèi)用的支付也不會(huì)隨之減少。而當(dāng)息稅前利潤增大時(shí),每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少,這能給普通股股東帶來更多的利潤;反之,當(dāng)息稅前利潤減少時(shí),每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加,從而使普通股每股利潤會(huì)大幅度減少。
可見,固定財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了每股利潤對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的靈敏度。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)以固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為支點(diǎn),通過息稅前利潤較小幅度的變動(dòng)帶動(dòng)每股利潤更大幅度的變動(dòng)。因此,固定的債務(wù)利息、融資租賃租金和優(yōu)先股股息是財(cái)務(wù)杠桿起作用的前提。
(二)在于企業(yè)息稅前全部資金利潤率與負(fù)債資金利息率的高低不同
企業(yè)及其所有者的收益由兩部分構(gòu)成:一部分是企業(yè)使用權(quán)益資金所獲得的收益,另一部分是企業(yè)使用負(fù)債資金所獲得的收益。當(dāng)企業(yè)息稅前全部資金利潤率大于負(fù)債資金利息率時(shí),負(fù)債資金所創(chuàng)造的息稅前利潤在支付利息費(fèi)用之后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)余額(其本質(zhì)是企業(yè)所有者對(duì)債權(quán)人收益的剝奪),這個(gè)余額并入到權(quán)益資金收益中,從而提高權(quán)益資金凈利率。此時(shí),利息成本對(duì)額外收益具有放大效應(yīng),這就是財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件是:息稅前全部資金利潤率高于負(fù)債資金利息率。
當(dāng)企業(yè)息稅前全部資金利潤率小于負(fù)債資金利息率時(shí),利用負(fù)債資金所創(chuàng)造的息稅前利潤還不足以支付利息費(fèi)用,就需要從權(quán)益資金所創(chuàng)造的收益中拿出一部分來補(bǔ)償利息,企業(yè)所有者因此遭受一筆額外損失。在這種情況下企業(yè)不僅可能得不到任何收益,而且可能蝕本,甚至招致破產(chǎn)的危險(xiǎn)。此時(shí)利息成本對(duì)額外損失具有放大效應(yīng),這就是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的條件是:息稅前全部資金利潤率低于負(fù)債資金利息率。
(三)在于稅收的屏蔽作用
首先,負(fù)債利息具有抵稅效用。負(fù)債籌資可以給企業(yè)帶來稅收上的優(yōu)惠,因?yàn)榘凑找?guī)定,生產(chǎn)經(jīng)營期間的負(fù)債利息作為企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用可以在當(dāng)期或以后若干期內(nèi)的稅前利潤中扣除,從而減少企業(yè)應(yīng)納稅所得額,企業(yè)的債務(wù)利息中,有一部分便轉(zhuǎn)移給國家財(cái)政來負(fù)擔(dān)了,表現(xiàn)為國家財(cái)政少收了稅款而給企業(yè)帶來價(jià)值的增加。負(fù)債的利息抵稅效用可以量化,用公式表示為:利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。所以,在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下,企業(yè)的負(fù)債額越多,那么利息抵稅效用就越大。
其次,融資租賃可以使承租人獲得多重好處:一是承租人在資金緊張的情況下能及時(shí)擁有機(jī)器設(shè)備,進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng);二是從外部融資租入的固定資產(chǎn),納入了其固定資產(chǎn)的范疇,承租企業(yè)可以計(jì)提固定資產(chǎn)折舊費(fèi),折舊費(fèi)增加,企業(yè)納稅負(fù)擔(dān)相應(yīng)地減輕;三是按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,承租人支付的融資租賃租金包括本金和利息兩部分,支付的利息部分計(jì)入融資費(fèi)用,其節(jié)稅效果更為顯著。
對(duì)承租人而言,稅后租賃成本為:稅后租賃成本=租金-稅金節(jié)約額
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